“行業(yè)發(fā)展股先知”，醫(yī)藥亦是如此。

近日，國(guó)家發(fā)改委、工信部發(fā)布《關(guān)于推動(dòng)原料藥產(chǎn)業(yè)高質(zhì)量發(fā)展實(shí)施方案的通知》。很明顯，這一原料藥政策利好龍頭企業(yè)發(fā)展。

第二天，原料藥股市應(yīng)聲上漲，漲幅約為3.12%，包括拓新藥業(yè)、天宇股份漲20%。

隨著本次政策的出臺(tái)，原料藥「大戰(zhàn)將啟」？

新政下的 “ 大戰(zhàn)揭幕 ”

原料藥股市的大漲，引發(fā)了原料藥發(fā)展新的一輪討論，一場(chǎng)無(wú)硝煙的“戰(zhàn)爭(zhēng)”即將啟幕。

新政到底宣告的核心邏輯是什么？

從新政的解讀中，可以明確看到，至少宣告我國(guó)原料藥高污染、高耗能、低附加值的時(shí)代過去了，后續(xù)行業(yè)會(huì)加速優(yōu)勝劣汰、行業(yè)集中度會(huì)迅速提升，總體利好頭部。

另外一方面，股票市場(chǎng)中，原料板塊經(jīng)過一年多的調(diào)整，較高位已經(jīng)下跌50％左右，對(duì)應(yīng)2022年平均PE估值約20-30倍，不管是橫向?qū)Ρ绕渌t(yī)藥分支，還是縱向?qū)Ρ葰v史估值，目前都處于較低水平。

除了涉及到原料藥供應(yīng)的CDMO股PE值還值得肯定，大部分的原料業(yè)企業(yè)，像仙琚制藥、等公司，其處于低估值、低位置狀態(tài)。

如此洼地，配合重磅政策，導(dǎo)向非常明顯。

表1 代表性原料藥概念股

數(shù)據(jù)來源：東方財(cái)富網(wǎng)

其次，再好的概念，都需要有需求拉動(dòng)支撐。

從行業(yè)需要來看，帶量采購(gòu)需要穩(wěn)定的大宗原料提供，全球新冠疫情形勢(shì)依舊嚴(yán)峻，世界藥廠印度等國(guó)家供需缺口較大，創(chuàng)新藥物研發(fā)的蓬勃發(fā)展帶動(dòng)高端專利原料藥的發(fā)展。

短、中、長(zhǎng)期需求要素齊備，需求體系韌性明確，為原料藥產(chǎn)業(yè)發(fā)展提供堅(jiān)強(qiáng)支撐。

此外，從歷史數(shù)據(jù)來看，大部分原料藥價(jià)格走勢(shì)與油價(jià)高度相關(guān)。特別是2021年第三季度以來，原料藥上游大宗化工品和精細(xì)化工品價(jià)格漲幅較大，行業(yè)第三季度盈利普遍不佳。

按原料藥產(chǎn)業(yè)滯后油價(jià)6-12個(gè)月的歷史經(jīng)驗(yàn)考慮，預(yù)計(jì)今年四季度到明年上半年，會(huì)有相當(dāng)部分的原料藥品種將會(huì)陸續(xù)提價(jià)，企業(yè)盈利會(huì)明顯改善。

從股市變幻中，我們可以看到需要重點(diǎn)關(guān)注產(chǎn)業(yè)鏈話語(yǔ)權(quán)較重的特色原料藥價(jià)值和具備產(chǎn)業(yè)鏈一體化的公司標(biāo)的。

具備成長(zhǎng)性的特色原料藥與橫向CDMO拓展將是原料藥板塊最具備投資價(jià)值的兩條主線。

硝煙環(huán)繞的

“ 原料藥拉鋸戰(zhàn) ”

其實(shí)，早在兩部委出手之前，原料藥市場(chǎng)早已風(fēng)起云涌，展開拉鋸之戰(zhàn)。

譬如，帶量采購(gòu)以前，制劑企業(yè)無(wú)論是毛利率還是凈利率，都明顯高于原料藥企業(yè)。

對(duì)于制劑企業(yè)來說，沒有意愿花費(fèi)精力去做盈利能力低于主業(yè)的事情，原料藥更多的是從外面采購(gòu)。

因此，在2017年以前，原料藥發(fā)展指數(shù)總體趨于平穩(wěn)。

但集中招標(biāo)采購(gòu)使藥價(jià)大幅度降低，壓縮了流通、營(yíng)銷、進(jìn)醫(yī)院的費(fèi)用，迫使制劑生產(chǎn)企業(yè)將重點(diǎn)放在原材料供應(yīng)和成本上，原料藥成為產(chǎn)業(yè)鏈關(guān)注焦點(diǎn)。

另一方面，原料藥行業(yè)政策監(jiān)管趨嚴(yán)和“逆全球化”小浪潮，原料藥行業(yè)在多方力量中拉鋸前行。

再疊加，國(guó)內(nèi)新冠疫情的爆發(fā)導(dǎo)致企業(yè)復(fù)工復(fù)產(chǎn)推遲，部分原料藥品種因供給緊張而漲價(jià)，在疫情得到控制之后，原料藥市場(chǎng)帶來新的機(jī)會(huì)，新一輪洗牌箭在弦上。

所以2018之后，原料藥發(fā)展呈現(xiàn)較大波動(dòng)，季度性變動(dòng)趨勢(shì)凸顯。

目前，我國(guó)能生產(chǎn)1500多種原料藥，占全球原料藥生產(chǎn)種類的3/4，但市場(chǎng)份額僅占全球10%左右，且以產(chǎn)品附加值低的大宗原料藥為主。

我國(guó)原料藥企業(yè)主要分布在中東部，尤其是東部沿海的江蘇、浙江，企業(yè)數(shù)量均在 300 家以上。

圖2 中國(guó)化學(xué)原料藥營(yíng)業(yè)收入和利潤(rùn)變化分析

數(shù)據(jù)來源：PDB

圖3 我國(guó)原料藥企業(yè)分布

數(shù)據(jù)來源：中國(guó)平安

總體而言，我國(guó)原料藥生產(chǎn)技術(shù)和質(zhì)量水平逐步提升，正在從僅能生產(chǎn)低端大宗原料藥階段，向生產(chǎn)較高端的特色原料藥及專利原料藥階段過渡。

誰(shuí)將 “ 英勇前行 ”？

隨著監(jiān)管政策接軌國(guó)際，無(wú)序競(jìng)爭(zhēng)走向落幕，產(chǎn)能擴(kuò)張使往昔可以實(shí)現(xiàn)高利潤(rùn)的風(fēng)光不再，產(chǎn)能過剩問題困擾著傳統(tǒng)的原料藥企業(yè)。

兼并收購(gòu)漸成常態(tài)，產(chǎn)能集中龍頭顯現(xiàn)，此次發(fā)文，更是作為重點(diǎn)支持方向，誰(shuí)將“英勇前行”？

在原料行業(yè)進(jìn)入變革期，原料藥企可以從以下5個(gè)方面著手突破：

圖4 原料企業(yè)突破路徑

1）準(zhǔn)入資格：取得準(zhǔn)入資格一方面是實(shí)力的象征，另外一方面是參與全球競(jìng)爭(zhēng)的入場(chǎng)券，可以擴(kuò)充市場(chǎng)受眾面。

2）速度競(jìng)爭(zhēng)：對(duì)于仿制藥而言，速度和成本是關(guān)鍵的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，特別是大宗原料藥和特色原料藥，而對(duì)于創(chuàng)新藥，速度更是最為關(guān)鍵的核心，能夠快速突破工藝難題，將是獲取訂單的不二法門。

3）技術(shù)競(jìng)爭(zhēng)：相比于制劑和質(zhì)量分析等具有較強(qiáng)指導(dǎo)意義的SOP，原料生產(chǎn)規(guī)程難以歸一化處理，不同生產(chǎn)線、不同領(lǐng)域產(chǎn)品技術(shù)門檻不一樣，所以技術(shù)突破是必不可少的。

4）質(zhì)量競(jìng)爭(zhēng)：無(wú)論是國(guó)內(nèi)的仿制藥一致性評(píng)價(jià)，還是國(guó)際通行的ICH，質(zhì)量要求水漲船高，下游企業(yè)“眼睛雪亮”。

5）價(jià)格競(jìng)爭(zhēng)：在三醫(yī)聯(lián)動(dòng)改革下，原料藥的價(jià)格優(yōu)勢(shì)將放在特別突出位置，打破了原先流通、制劑等占據(jù)成本大頭的局面。質(zhì)優(yōu)價(jià)廉的原料藥，何時(shí)何地均能搶占先機(jī)，也是占領(lǐng)因?yàn)橐咔槠渌麌?guó)家原料藥供應(yīng)空檔的快捷之路。

政策、產(chǎn)業(yè)、資本三重共振，一場(chǎng)無(wú)硝煙的戰(zhàn)爭(zhēng)的“大戰(zhàn)”即將啟幕。

你覺得原料藥產(chǎn)業(yè)有望步入“黃金發(fā)展期”嗎？歡迎留言討論。

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